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白糖:牛市进入“下半场”
http://www.t9zs.cn 2017-01-13 00:00:00 期货日报
中国糖酒招商网】讯

  白糖期货自2006年1月6日上市以来,10年间市场的定价逻辑呈现3次不同的变化。

  第一次是2010年以前,价格运行在配额内进口价格之下;

  第二次是2010—2014年,国内价格运行在配额内与配额外价格之间;

  第三次是2015年至今,国内价格运行在配额外价格之上。

  定价逻辑在于,供求理论下的边际成本定价。2006—2010年,国内基本自给自足,供过于求时价格由边际成本最低的价格决定,供不应求时由边际成本最高的价格决定;2011—2014年,国内产不足需,进口糖大量流入国内市场,市场价格始终处于配额外价格压制之下,同时受到配额内价格支撑;2015年至今,行业自律使得进口糖对国内市场的冲击得到缓冲,糖价向边际成本最高的价格靠拢,配额外价格反而起到了支撑糖价的作用。

  “两个超预期”是核心驱动力

  减产超预期以及进口政策超预期是驱动本轮糖价走牛的核心逻辑。在这两个驱动力的驱动下,国内食糖供求关系由宽松转为紧平衡。为满足需求,市场通过价格上涨的方式来寻求边际成本更高的供应。

  减产超预期主要是因为国内产量下滑较快,造成了巨大的产需缺口;通过进口可以弥补产需缺口,但是由于国际糖价远低于国内生产成本,无序进口致使国内食糖产业链全行业大幅度亏损。为了扭转颓势,行业自律应运而生,有效减缓了常规进口速度;同时缉私常态化,走私糖大幅度下降,有效保住了行业自律所取得的胜利果实。

  “四个变量”决定糖价波动区间

  拍卖量、走私量、国际糖价以及进口关税是2017年国内糖市的核心变量。供应端由国内资源和国际进口资源共同构成,其中国内端分别包含期初库存、当季产量和拍卖量。相对于庞大的产需缺口而言,期初库存是既定的、产量的变化幅度也不大,主要的变量是拍卖量。国际端主要包含配额内进口量、配额外进口量以及走私量,配额内进口量受到配额的限制、配额外进口量受到行业自律的限制,主要变量为走私量。另外,国际价格和关税对进口成本影响巨大。

  行业自律背景下的国内食糖市场仍将供应短缺。需求方面,又难有明显超预期情况的出现。糖价主要围绕供应端的变化而波动。进口关税的提高有助于提高边际成本,最终的市场价格将是国际糖价自上而下寻找需求、国内糖价自下而上寻找供给,两者互相平衡。

  市场普遍看好2016/2017榨季国内食糖市场行情的原因在于产不足需、走私量预期大幅下降,使得市场仍将供应短缺。我们认为,2016/2017榨季国内白糖边际成本区间为3800—8400元/吨,核心区间为5800—7600元/吨,现货价格核心区间6300—7300元/吨,期货价格波动区间为6000—8000元/吨。

  白糖牛市已经进入下半场,7500元/吨往上的糖价都是压力,6500元/吨往下的糖价都是支撑。策略上,6300—6500元/吨附近做多的安全边际很高。白糖价格上了7500元/吨以后,需要考虑“买预期、卖现实”的风险,毕竟盘面已经较为充分反映了提高关税的预期。如果上调关税的预期落空,糖价将回到5500—6500元/吨的区间。

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