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郑糖 “蛰伏” 过严冬 养精蓄锐待 “春风”
http://www.t9zs.cn 2015-12-11 00:00:00 期货日报
中国糖酒招商网】讯

  巴西是全球最大食糖生产国和出口国,第四大消费国。其中,中南部地区的产量占巴西糖产量的九成。2014/2015年度,巴西共产糖3585万吨,占全球产量的20.57%;共出口2455万吨,占全球出口量的45.33%。巴西雷亚尔2011年起持续贬值,有助于增强其出口竞争力。

  巴西国内所产甘蔗的50%—60%都用于生产乙醇燃料,乙醇和汽油政策的变化对巴西食糖产量构成直接影响。2015年2月15日起,巴西国内将汽油中乙醇的最高掺混比例由25%上调至27%。另外,从2015年2月1日起恢复对汽油和柴油分别征收0.22雷亚尔/公升和0.15雷亚尔/公升的消费税。所以,即使国际油价一路下行,巴西国内乙醇燃料比价也低于汽油。巴西第一大石油公司巴西石油9月30日宣布将汽油和柴油价格分别上调6%和4%,继续利好乙醇需求。从成本角度看,甘蔗乙醇的成本在0.19—0.20美元/升,甘蔗制糖成本在12—13美分/磅,由此估算出的甘蔗制乙醇、制糖的收益率分别为20%和15%。巴西食糖减产,全球市场的供给格局有望改善。

  印度2015/2016年度食糖产量预计较上年度减少6%,至2850万吨。尽管北方邦产量增加,但马邦和卡纳塔克邦产量减少,导致整体食糖产量低于上年度。

  欧盟2015年甜菜种植面积可能减少10%—12%。这样,2015/2016年度欧盟食糖产量将下降。

  因天气干燥,泰国甘蔗单产低于此前预估。另外,由于国际糖价下行,更多的甘蔗用来生产乙醇,泰国2015/2016年度食糖产量预估不到1100万吨。

  根据ISO的数据,2014/2015年度全球食糖产量为1.71亿吨,消费量为1.69亿吨,过剩218万吨,库存消费比为50.46%;而2015/2016年度,预计全球食糖产量为1.69亿吨,消费量为1.729亿吨,短缺352.7万吨,库存消费比为47.3%。放眼全球市场,食糖市场由供给过剩慢慢转变为供给紧平衡甚至供给不足,这将对外盘起到支撑作用。  国内进入减产周期

  甘蔗种植面积下降是食糖产量下降的最主要原因。国内甘蔗种植以6—7年为一个周期,大致是3年面积增加,3年面积减少。从2010/2011年度起,国内甘蔗种植面积经过4年的持续增加,2014/2015年度开始下滑。其中,广西种植面积下降最为严重,柳州降幅达到40%,南宁周边降幅在29%,崇左和来宾也下降10%以上。

  近年来收购价格持续下调,农民种植收益萎缩,是甘蔗种植面积下降的主要原因。以广西收购价格400元/吨、平均单产4.4吨/亩来计算,农民种植甘蔗的收益仅183元/亩,远低于其他经济作物的种植收益。目前,广西空闲的蔗田主要用于种植桉树、香蕉、火龙果等经济作物,尤其是桉树,四年才能成材,这意味着短期内这些耕地很难再种回甘蔗。再加上糖厂普遍拖欠农民蔗款,农民种植甘蔗的积极性大打折扣,2015/2016年度甘蔗种植面积继续下降是大概率事件。

  根据广西糖网调研回馈的结果,广西甘蔗主要分布在崇左、南宁、来宾、柳州,这四大产区甘蔗产量占广西总产量的70%。当前,广西甘蔗主要呈现四个特点:其一,长势不理想,生长指数在108.99,为四年来的最低值;其二,“两增三减”现象明显,即平均株高和单茎重量增加,而有效茎、预估单产和田间锤度减少;其三,宿根蔗长势不如新植蔗,且宿根蔗占比过大,拖累整体产量;其四,有效茎不足,后期单产下降成必然。

  食糖产量与期货价格呈负相关性,在2006—2009年食糖增产的几年间,期货价格一路下行,而在2009—2012年食糖减产的几年间,期货价格一路走高,随后2012—2015年的增产年,期货价格又表现为比较明显的熊市。我们有理由相信,在目前的减产周期中,食糖期货价格将走出一波牛市行情。  进口管控更加严格

  一般来说,国内食糖进口分为配额内和配额外两部分,配额内征收15%的关税,配额外征收50%的关税。当前,我国食糖关税低于WTO成员国98%的平均关税水平。

  2014年,我国配额内食糖进口量为195万吨。其中,与古巴政府间的协议白糖40万吨,民营糖60万吨,国营糖95万吨。配额外进口主要是国外原糖进口,这也是近几年食糖进口量增长的“主力军”。2011年以来,出于压低国内食糖价格的考虑,政府对食糖进口基本采取放任态度,进口糖数量猛增。

  由于国内蔗糖产地主要是丘陵地区,机械化程度低,加上人工成本持续上涨,国内制糖行业不具备比较优势,生产成本远高于巴西、印度、泰国等国际主要白糖出口国。在进口糖的冲击下,国内食糖价格持续低迷,制糖企业经营困难。

  对进口糖的放任,导致问题激化到“国内制糖行业到底还要不要存在”的高度,“食糖产业是否会重蹈大豆产业覆辙”的争论也开始出现。为了国内制糖行业的生存,商务部在2014/2015年度开始实行进口自动许可证管理。商务部通过进口管控,想达到有效控制白糖进口节奏、避免集中进口冲击国内市场,同时加强行业内企业自律性的效果。

  11月糖会之后,市场传出严查走私糖的消息。可见,政府对于食糖产业的保护再次升级。

  目前来看,各种措施的实行使得国内进口节奏放缓。政府态度坚决,明年食糖进口势必得到有效控制。

  厄尔尼诺扰动神经

  厄尔尼诺暖流,太平洋上一种反常的自然现象。在南美洲西海岸、南太平洋东部,自南向北流动着一股著名的秘鲁寒流,每年的11月至次年的3月正是南半球的夏季,南半球海域水温普遍升高,向西流动的赤道暖流得到加强。恰逢此时,全球的气压带和风带向南移动,东北信风越过赤道受到南半球自偏向力的作用,向左偏转成西北季风。

  西北季风不但削弱了秘鲁西海岸的离岸风——东南信风,使秘鲁寒流冷水上泛减弱甚至消失,而且吹拂着水温较高的赤道暖流南下,使秘鲁寒流的水温反常升高。这股悄然而至、不固定的洋流被称为厄尔尼诺暖流。

  甘蔗原产于热带、亚热带地区,生长发育过程中需要较高的温度和充沛的雨量,一般生长在年日照时数1400小时以上、年降雨量1200毫米以上的地区。然而,过量的降水也不利于甘蔗成长。降水偏多时,榨季尾端的潮湿天气会导致甘蔗糖含量降低。

  以巴西中南部产糖区为例,2009年7月—2010年4月发生了一次中等厄尔尼诺。此次厄尔尼诺带来了大量降雨,导致巴西2011/2012年度在甘蔗种植面积增加1.41%的基础上,总产量下降6%。而这,推动国际糖价连续9个月大幅上涨,期价一度飙升至32.64美分/磅,创下历史高值,累计涨幅达119.71%。

  统计发现,厄尔尼诺暴发后的3—6个月,食糖价格往往会出现一波大牛市,我们称其为后厄尔尼诺行情。

  例如,2006年5月—2006年12月暴发了厄尔尼诺,食糖牛市现于2007年5月—2008年2月,由3600元/吨涨至4700元/吨,涨幅达30%。2009年5月—2010年3月暴发了厄尔尼诺,食糖牛市现于2010年5月—2011年1月,由4800元/吨涨至7300元/吨,涨幅达52%。

  一般情况下,厄尔尼诺在二季度暴发,四季度结束。若当年厄尔尼诺较强,则可能于次年一季度结束。统计数据显示,厄尔尼诺结束后的3—6个月,食糖价格会出现一波牛市。

  根据NOAA与澳大利亚气象局的数据,本次厄尔尼诺暴发于2015年4月。基于上文的分析,厄尔尼诺将结束于2015年12月甚至2016年2月。这样算来,食糖等大宗商品受厄尔尼诺的影响,将于2016年二季度走强。虽千呼万唤才能出来,但牛市一旦确定,涨幅将有30%—50%。

  我们基本可以确定2016年二季度的牛市,而对于2015年四季度的走势,则持保守态度。虽有厄尔尼诺题材炒作,但食糖基本面较为疲弱,去库存是首要问题,外盘的萎靡也拖累国内盘面。总体而言,2015年四季度是一个食糖价格筑底的过程,基本面上表现为消化积弊已久的库存问题。

  替代效应后劲不足

  淀粉糖是重要的糖类甜味剂,其中,果葡糖浆是目前对食糖替代最强的淀粉糖晶,其由植物淀粉水解和异构化制成,组成主要是果糖和葡萄糖。按果糖含量,果葡糖浆分为三类:第一代果葡糖浆(F42型)含果糖42%,甜度与蔗糖相当;第二代果葡糖浆(F55型)含果糖55%,甜度约为蔗糖的1.1倍;第三代果葡糖浆(F90型)含果糖90%,甜度约为蔗糖的1.4倍。

  生产果葡糖浆不受地区和季节限制,设备简单,投资费用低廉,在糖价高企、原料玉米价格低迷的大环境下,果葡糖浆产能迅速扩张,2012年时,设计产能超过350万吨。淀粉糖的产量在2013年到达一个高点,各项淀粉糖累计产量为1225万吨。其中,作为食糖主要工业替代品的果葡糖浆,产量为240万吨。以果葡糖浆F55型的甜度、75%的质量浓度计算,可替代蔗糖198万吨。

  从淀粉期货走势来看,2016年一季度,果葡糖浆的价格将在2400—2500元/吨,折合食糖价格约3000元/吨,工业上使用果葡糖浆还是比使用食糖便宜。目前果葡糖浆替代效应已全面爆发,果葡糖浆成功抢占了市场份额。后市随着食糖价格的上扬,淀粉糖替代比例仍会上升,但受工艺、口感等因素影响,替代比例大幅上升的概率不大。

  整体来说,食糖价格的种种影响因素中,核心内容不外乎供需格局的变迁。供给上,2015/2016年度国内食糖预计减产150万吨,至905万吨。而糖协要求加强行业进口自律,预计新榨季配额外进口量为190万吨,进口总量为384.5万吨。如此一来,新榨季实际供给为1290万吨。在需求保持稳定的情况下,将出现300万吨的供给缺口。2016年国家可能启动抛储,从去产能到去库存,加上后厄尔尼诺行情的开启,食糖未来两到三年将出现趋势性上涨行情。

  对于2016年的价格高度,我们看至6300元/吨一线,同时也应关注糖价站上6000元/吨平台后引发的抛储和进口压力。而2015年年尾以及来年一季度,糖价仍将振荡筑底,并出现去库存化的特征,运行区间预计为5000—5700元/吨。

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